骨科最好的三只股票是哪个公司(骨科行业的优质股)

本文首发今日头条,第117篇《价值事务所》深度文章。

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骨科最好的三只股票是哪个公司

在医疗界一直都有“金牙、银眼、铜骨“的说法,其中金牙《价值事务所》有分析过通策医疗、美亚光电、正海生物,这几家公司无疑都是超级大牛股;银眼我们分析过爱尔眼科,更是一支牛气冲天的神股;那么接下来两天,我们分析凯利泰和大博医疗,都是骨科界的小王子。

行业及公司介绍

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《价值事务所》在之前的文章中分析过迈瑞医疗、鱼跃医疗,也就跟着分析了医疗器械这个市场,从某些程度来说,器械是比药品更好的生意模式。而骨科植入耗材,是医疗器械中高值耗材中的一个分支。

所谓高值耗材,就是单价比较贵的消耗性产品,比如我们之前讲乐普医疗,他家的心脏支架就属于高值耗材的一种。这类产品的技术含量较高,属于医疗行业的高精领域。

目前,全球骨科植入耗材市场高度集中,前五大企业强生、捷迈、史赛克、美敦力和施乐辉占全球市场份额合计约为62%。我国2018年,骨科耗材的市场约210亿,有券商预测,该市场将以超过11%的增速上升,至2020年,将超过300亿。

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而目前我国的市场中,国产企业市场份额极少,所有的加起来还不到40%,近60%的市场都被外资企业占据,和全球市场高度一致。但由于我国整个骨科市场增速较快,所以内资企业市场度有加速集中的趋势,今后的增长逻辑就是以国产高性价比替代海外产品。

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如果进一步拆分,整个骨科植入耗材就分为创伤类、脊柱类和关节类,整个细分市场占比如下图,其中,咱们今天的主角——凯利泰,就集中在脊柱类产品中

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凯利泰的产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的微创手术治疗,主要业务为PKP、

PVP手术使用的脊柱扩张球囊等产品,后来为了快速扩张,搞了一系列兼并收购,获得了脊柱、创伤以及心脏支架等业务,同时公司也有部分医疗器械的代理业务。

比如公司在2013、2014年逐渐购买的易生科技股权,就是看到那几年心脏支架的大火,但确实和公司主营业务不太相关,其实公司近些年来,基本每年都会曝出大型并购案,虽然使得公司业务不断扩展,但由于不太聚焦,反而使公司陷入了困境。

2018年,公司管理层实现重组,剥离易生科技,收购美国 Elliquence,Elliquence是一家专注于脊柱微创治疗领域的美国公司,领先同行技术约2年左右时间,具有非常高的技术壁垒,在国内医院具有极高的覆盖率,国内市场占比高达60%,并且每年保持30%增长。

Elliquence 的脊柱微创治疗产品与凯利泰的 PKP/PVP 产品,均是应用于脊柱外科领域,且属于脊柱微创手术中较具代表性的两种术式,在销售渠道、学术推广、临床科室等多个方面具有较强的重合性。

也正是市场看好其剥离非主营业务,更加聚焦主业的困境反转,因此,短短半年内,凯利泰实现了股价上涨一倍的巨额涨幅。

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财务分析

凯利泰上市七年来,分红融资比10.92%,超级铁公鸡,差评!

公司的资产负债率逐年上升,其中2018年为29.91%,其短期借款3.04亿,长期借款2.85亿,一年到期的非流动负债1.07亿,应付和预收都比较少,可以看出,公司整体是比较缺钱的,行业地位也不算很高,负债率虽然挺好看,但负债都是不太健康的负债。

一般来说,这种情况下的公司很多都会有股权质押,仔细一看,还真是。不过公司的优势在于,他的股权结构相当于一堆投资基金,每家持股都不多,大股东涌金投资持股也才6.94%,没有人能够绝对控股。因此,凯利泰股权质押的风险相较其他公司要小很多。

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不过公司2018年全年利息2000多万,不到全年净利的5%,也就可以接受啦,属于小杠杆运行,且公司账上趴着10.46亿现金,还债是没有问题的。

总体而言,公司的杠杆还是控制得比较合适,看着公司的营收、净利增势那叫一个喜人,完全符合骨科耗材这个高速发展的行业。

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但其实,2018年利润大幅增长的原因并不是公司内生业务带动,而是靠出售前文所说的易生科技而获得,随着净利暴增的就是货币资金(去年同期还只有3.27亿,2018年就成了10.46亿,因此不难想象,公司去年的资产负债表是很难看的),如果按公司的扣非净利来看,公司2018年利润其实是下降的。

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公司的经营性现金流一直小于扣非净利,证明公司收到的钱里面有不少都是应收帐款,至少不是一手交钱,一手交货。

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于是,我们以同行业的大博医疗和公司的应收周转天数做一个对比,可以发现,大博医疗的应收周转是远胜过凯利泰的,同是骨科耗材类公司,凯利泰的应收款周转几乎是大博的三至四倍。

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总结

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凯利泰的财务状况不容乐观,但出售子公司易生科技后有明显的改观,重组后的公司更为聚焦大骨科业务,分为三大核心板块:主产品PKP器械、子公司艾迪尔、子公司elliquence。

公司2019年前三季度营收8.6亿,同比增长25.1%;归母净利润2.2亿,同比增长39.5%;扣非归母净利润2.1亿,同比增长47.8%,可谓是交出一份漂亮的成绩单。由于公司前三个季度就实现了2.2亿净利,整体业务增长又较为稳健,因此,我们预计公司全年能实现3亿的净利润。

基于此,我们大胆预测,公司未来两年分别以25%、30%增长,则2021年公司净利为:4.875亿,给予其30倍市盈率,对应市值为:146.25亿。

截止2019年12月1日,公司市值为96.06亿,还有52.2%的增长空间。

最后,有一点想和大家共勉:散户要想改变自己的命运,就要不断的学习成长,不断寻找优秀的股票,跟着优秀的股票一起成长。

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