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科创板退市更严吗(科创板能成为中国资本市场一股清流吗)

日期:2021-07-18 18:44:54

预期之中,也在预期之外。春节前,资本市场突然迎来一声春雷,万众瞩目的科创板终于落地,自去年首届中国国际进口博览会上提出“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”还不到3个月。

1月30日晚间,中国证监会官网发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》(以下简称:《实施意见》),同时,上交所发布系列配套文件。

根据证监会、上交所官网,本次科创板征求意见稿对上市门槛、投资者门槛、注册制、交易、退市、配售、减持等做了全盘细则安排。广证恒生指出,科创板的制度设计围绕着上市审核、发行承销、二级市场交易、资本运作以及退市等方面做出了突破,略超市场预期。广发证券也表示,科创板当前推进节奏略超市场预期。

最引发市场关注的就是与注册制并行的严苛的退市制度。上交所相关负责人在回答媒体提问的时候提到,科创板吸收了最新的退市改革成果,将执行史上最严的退市制度,有执行严、标准严、程序严等特征。按照这个退市制度,现在A股市场很多壳公司很危险。

万众瞩目之下,科创板会成为真正意义上的“中国纳斯达克”?成为中国资本市场上的一股清流吗?

五大看点超市场预期

此次科创板征求意见稿中最受关注的制度设计亮点不少,包括上市审核、注册制放宽上市门槛、执行最严退市制度,交易制度上则设置了50万元的投资者准入门槛,但仍维持T+1竞价交易。

看点一:上市条件略超市场预期

1)设置5套市值指标(最低10亿元),市值越大,盈利要求降低(允许非盈利),但营收、现金流、创新要求增加;

2)行业聚焦高新技术与战略性新兴产业(如AI、生物医药、云计算等);

3)允许特殊股权(如同股不同权)和红筹企业(CDR方式)上市。科创板为VIE、AB类架构企业提供制度空间。

看点二:50万元个人投资者准入门槛

交易制度上,投资者准入门槛为50万元。另外,涨跌幅放宽至20%并新股前5日不设限,首日开放融资融券,并仍将采用 T+1 的交易机制。同时,在条件成熟时,上交所或将引入做市商,形成混合交易制度。

看点三:注册制

1)分工上,上交所独立部门审核,并设立科技创新咨询委员会、科创板上市委员会征求意见;证监会负责注册,但会强化信息披露和全过程监管。

2) 时间上,注册程序20个工作日内、发行股票6 个月内(时点自主选择)。

看点四:“最严”退市制度

1)摒弃单一连续亏损指标,参照美国,添加交易类(成交量、股价、市值、股东数量)、财务类、规范类多元化指标,强调重大违法和丧失持续经营能力且恢复无望企业强制退市;

2)被终止上市企业不得申请重新上市。

看点五:发行定价

科创板发行施行市场化定价,引入战略配售、红鞋、绿鞋三项机制。

征求意见稿中,科创板发行施行市场化定价,将有效突破 23 倍市盈率限制。“红鞋”、“绿鞋”以及战略配售等机制三大发行配套机制同时推出,将配合市场化定价机制提升企业融资效率。

“最严退市制度”体现在哪?

“退市制度比市场预期更为严苛,退市制度是科创板企业维持高质量的重要保障, ‘壳’企在科创板将消失。”广发策略研究团队在报告中指出。

在1月30日下午上交所的媒体通气会上,上交所相关负责人也表示,科创板的退市制度可谓“史上最严”。

科创板退市制度的“严”体现在三方面。

第一,标准严。

科创板强制退市的类型有四种,包括重大违法退市、交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市等。

第二,程序严。

科创板的相关规定取消了暂停上市和恢复上市两方面程序。

触及财务类退市指标的公司,第一年实施退市风险警示,第二年仍触及即退市;衔接注册制安排,不再设置专门的重新上市环节,已退市企业如果符合科创板上市条件的,可以按照股票发行上市注册程序和要求提出申请、接受审核,但因重大违法强制退市的,不得提出新的发行上市申请,永久退出市场。

第三,执行严。

《上海证券交易所科创板股票上市规则(征求意见稿)》中有特别规定指出,如果收入是来自不具备商业实质的交易,或者粉饰财务数据的,交易所依然可以要求退市。

此外,由于面向科创型企业,一些退市条例的制定就显得非常贴合行业实际。

例如,如果研发型上市公司主要业务、产品或者所依赖的基础技术研发失败或者被禁止使用,股票也会被实施退市风险警示。

“科创板在退市制度的突破主要在于丰富了交易类退市情形,并简化退市环节。”广证恒生分析师赵巧敏指出,这两点正是当前国内退市制度与海外市场的主要区别。加上科创板已实行注册制,企业保壳意愿大幅下降,我们预计这一制度组合将能帮助科创板形成良好的上市-退市循环。

同时,赵巧梅也表示,科创板的退市制度更接近于美股。科创板主要新增了与低流动性、低市值相关的三条退市制度,而美股的退市制度中同样包含了违法违规、交易、财务以等多个维度的退市制度,在上述机制下,美国市场注册制制度和退市制度相得益彰,维持着整个市场进出平衡,市场秩序良好。科创板的退市制度逐步向美股看齐,将有利于其“优胜劣汰”功能的进一步发挥。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也指出,科创板+注册制给人的第一感觉,就是上市容易,IPO成本低。然而,科创板上市公司为此也要付出相应的代价,一是更高昂“被监管约束成本”,它足以让科创板公司不敢越雷池半步,它会让挂牌企业更加诚信守法、敬畏法律;二是更容易退市的强大威慑。

“科创板退市制度最大亮点是提高退市效率,缩短退市周期,尤其是直接废除暂停上市、恢复上市、重新上市规定,这将对不良上市公司产生极大的威慑和心理压力,这能倒逼上市公司扎扎实实做研发创新,不要在保壳上动心思、动手脚。”董登新说,与此同时,科创板借鉴美国NASDAQ的市场化退市标准,设定了交易量、成交价、市值、股东人数不达标的退市标准,它充分赋予投资者“用脚投票”的权力,将不良企业无条件地赶出市场,这是市场化程度最高的退市标准,在注册制下也应该是最有威慑力的退市标准。

中国版纳斯达克?能让中小投资者最终赚到钱才是真标准

如是资本董事总经理张奥平表示,科创板是专属于科技创新型企业对接资本发展的专属市场。对内是对我国多层次资本市场体系的补充,弥补此前大量科技创新型企业无法对接资本市场发展的空白。对外将会与港交所、纳斯达克市场竞争科技创新型新经济企业,避免此前众多科创型新经济独角兽流失海外,我国投资者无法分享其快速成长的红利。

面对市场的诸多期待,中国版纳斯达克是否真的能够拔地而起,前海开源基金首席经济学家杨德龙认为,还需要看后期政策的支持,以及资金和制度安排。

杨德龙表示,设立科创板是符合我国现在经济转型方向的,对于提振投资者和中小企业的信心,以及创投公司是一个大的利好。从宣布设立科创板以来,创投概念股大幅上涨,就是反应了利好的预期,对于PE和VC来说,相当于多了一个资金退出的渠道,这无疑是有利于一级市场的参与者,通过在科创板上市来退出。

“但科创板最终能做到什么程度,要看在制度安排,以及能不能让中小投资者在科创板上最终赚到钱。”杨德龙说。

杨德龙指出,从风险收益比来看,科创板的风险上应该是低于新三板,但是高于创业板。企业的成熟度也是处于新三板和创业板之间,科创板推出可能会分流一部分创业板的资金,对于创业板的短期走势形成一定的影响。但是从长期来看,科创板相当于给投资者提供了一个新的投资标的,而一些优质的新三板公司可能会转到科创板上。

广发基金副总经理朱平也表示,科创板将会是资本市场的重要组成部分。但是,科技股的特征通常是赢家通吃,其投资逻辑与其他行业有所区别。因此,对于科创板的投资,要沿着未来科技发展方向,深入研究个股。

作为二级市场的直接参与者,基岩资本总经理范波则对第一批上科创板的企业充满了期待。

“第一批上科创板的企业肯定是质量非常好的。这批企业应该是券商、地方政府、监管层或者交易所,经过他们精挑细选之后去上市的。如果想要参与科创板的话,第一批只要价格还比较合理,应该问题不大。”范波说。

从具体投资上,范波认为,在科创板做投资,还是要非常看重企业的质量,因为它真的可能说退市就退市了,这和A股这边就很不一样。对于投资者来说,必须好好关注所投企业的质量,才能避免自己掉坑。

“而且,由于50万门槛的存在,比较小的散户无法直接参与,只有资金量比较大的一些个人投资者可以直接参与。这会让科创板的投资者结构和A股不太一样。在A股经常出现的所谓的乌鸡变凤凰的故事,在科创板上可能就不会有了。公司如果不行了,可能直接就退市了。市场上整个的游戏规则和A股相比就会发生非常大的变化。”范波说,目前A股大多数投资者以前的打法就未必能够适应科创板以后的玩法。科创板只会给真正意义上做产业投资、做价值投资的投资者带来比较好的机会。

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